事件：平安银行披露2024年三季报，9M24实现营收1116亿元★■◆◆◆，同比下滑12.6%，实现归母净利润397亿元■■★，同比增长0■◆★◆.2%。3Q24不良率季度环比下降1bp至1.06%，拨备覆盖率季度环比下降13.1pct至251%。业绩及资产质量符合预期。营收持续磨底，拨备反哺驱动利润维持正增长■■★◆★◆：9M24平安银行营收同比下滑12.6%(1H24为下滑13%)■◆★，归母净利润同比增长0.2%(1H24为增长1.9%)。从驱动因子来看◆★◆★■■，①收缩信贷投放◆■■■、降低风险溢价下利息净收入延续下行。9M24利息净收入同比下滑21%，拖累营收增速14.9pct，其中规模增长贡献0.7pct、息差收窄拖累15.6pct。②中收同比下滑◆◆★◆，投资相关非息收入部分贡献营收但幅度收敛。9M24非息收入同比增长8◆◆★.1%，贡献营收增速2★★★◆■.3pct◆★◆，其中中收下滑超18%拖累3.3pct，其他非息收入增长54%贡献5.6pct(1H24为正贡献6.1pct)。③拨备是利润维持正增长的主要支撑，但贡献力度有所减弱★■■■★■。拨备反哺利润增速11pct(1H24为14pct)。三季报关注点：①全行战略优化下信贷继续缩表■■◆★。3Q24贷款同比下滑1.2%，单季贷款净减少302亿元◆■★■◆■，重点在于对零售高风险溢价资产及对公地产开发贷、票据等领域压降，同时增加基础设施、车生态等基础行业，新制造、新能源等新兴行业，以及按揭等行业投放◆★。②资产结构调整下息差预期内收窄，但环比降幅延续收敛★◆★★◆，定价下降阵痛期或已行至中游。3Q24息差1.87%，季度环比下降4bps(1Q24、2Q24分别季度环比下降11bps、9bps)，一方面与贷款收益率回落速度放缓有关，另一方面源自存款成本更快下行(季度环比下降12bps)。③主动大力核销处置下资产质量总体平稳★★，关注零售风险消化对不良生成改善的成效兑现。3Q24不良率季度环比下降1bp至1◆◆★.06%，估算9M24年化加回核销回收后不良生成率高位回落至约1.67%(2023年为1■■■★◆◆.93%)◆★■★★■。信贷结构调整加速推进★★，主动降低风险偏好下三季度信贷仍未浮出水面：3Q24平安银行贷款同比下降1.2%，单季贷款净减少302亿元(前三季度累计下降242亿元)★★★◆◆◆。从结构来看■◆■◆◆■，1)主要压降领域仍在于零卡、消费贷及经营贷等高风险溢价贷款(单季合计净减少约400亿元，前三季度累计净减少近2000亿元)■◆★◆◆■，以及对公房地产贷款(单季净减少68亿元■★◆★，主要为开发贷净减少超40亿元)和收益率较低的票据(单季净减少约70亿元)◆★◆■■★。2)与此同时，对公围绕做精行业，零售推动结构转型。前三季度基础设施、车生态★◆、公用事业◆◆◆、地产四大基础行业，以及新制造■■◆◆★、新能源◆★★★、新生活三大新兴行业合计新投放贷款超4700亿元◆■★★◆★，同比增长41%，其中单三季度新投放近1700亿元■★■■★★。息差下降阵痛期或已行至中游★■★，贷款定价降幅收窄叠加存款成本明显改善，息差环比降幅收敛：3Q24平安银行息差1.87%◆◆■◆，季度环比收窄4bps(1Q24、2Q24分别季度环比下降达11bps★◆■、9bps)。从结构来看★★■◆■■，一方面源自资产定价下降趋缓，3Q24贷款收益率4.51%■★■★，季度环比下降14bps(2Q24季度环比下降近30bps)。另一方面源自存款成本更快下降，3Q24存款成本季度环比下降12bps至2■◆★.03%(2Q24季度环比下降7bps)■◆◆★★，既与打击手工补息后高息存款压降有关，也源自主动优化存款结构叠加存款报价下调红利兑现。主动加大问题资产处置力度，三季度资产质量总体平稳■★◆◆★，下阶段零售业务的风险趋势将是影响不良生成节奏的关键■■★◆◆★：3Q24平安银行不良率季度环比下降1bp至1■■.06%◆■，测算9M24加回核销回收后年化不良生成率为1■◆■◆.67%，较2023年高位有所回落(2023年为1.93%)，主动加大核销处置力度支撑资产质量保持稳定(前三季度核销规模达477亿元，同比增长7%，占总贷款比重1★★★.4%)；前瞻指标关注率、逾期率分别季度环比上升12bps、15bps至1.97%◆★■◆◆◆、1.54%。分行业来看◆★★★，对公资产质量延续平稳改善。3Q24对公不良率季度环比持平0★◆.66%■■★★◆◆，其中房地产不良率季度环比8bps至1★★■■◆◆.34%■■■■，一方面与风险下迁暴露有关，另一方面也与分母端余额持续压降有关。零售不良率高位趋稳◆◆◆■。3Q24零售不良率季度环比微升1bp至1.43%，主要源自按揭不良率回升16bps至0.6%★■◆◆★■，与部分个人客户还款能力仍在逐步恢复有关；信用卡、消费贷不良率则分别季度环比下降6bps、20bps至2◆◆■■★.64%、1■■■★★.26%◆◆★■。今年以来平安银行主要风险处置资源集中在零售以及部分对公重点行业如地产等(1H24零售金融业务部门减值损失计提超240亿元◆◆，占全行计提比重1.05%，据此估算零售金融业务年化不良生成率约2.46%)★★★◆★◆，短期内判断平安银行风险仍将侧重于零售风险的加速出清，存量风险化解成效将是决定下阶段不良生成是否能够持续回落的关键■★◆■■★。投资分析意见■◆◆■■■：主动放缓扩表步伐，更侧重加速资产负债结构调优以及风险化解夯实长期健康发展基础、寻求风险与收益的新平衡点将是平安银行契合经济新周期的发展思路。期待在下一阶段经济复苏进程中，平安银行重振优于同业的高质量成长。维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为1.1%◆■、1.7%■◆■、3.2%★◆■◆◆◆，当前股价对应2024年PB为0■◆◆■.54倍，维持“买入”评级。风险提示★◆■■★◆：经济复苏低于预期★★◆★■，息差持续承压；零售等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

　　公司简介公司以“医疗+医药”双轮驱动为发展战略■◆■◆■，医疗方面，以综合总院+专科分院的◆■◆■★★“1+N★◆”创新服务模式，聚焦肿瘤、心血管◆★、脑血管◆◆■■、骨科等疾病，构建区域医疗中心；医药方面，促进独一味胶囊在集采下以价换量，依托★◆“独一味”的品牌和行业地位拓展更多有市场竞争力的中成药品种，推动医药产业链延伸并向消费领域发展。体内医院经营较好，存量扩张促进稳健增长公司在辽宁、河南、江苏、江西、四川分别成立五大区域医疗中心，拥有3家三级医院◆★■★◆◆、7家二级医院，大部分医疗机构实现市场化运营时间较长，在当地市占率较高★◆■。当前已开放床位数达6000余张，床位使用率约90%，平均年单床产出约40万，整体净利率约9%。所有医疗机构皆已实行DRG/DIP，2024H1实施DRG的医院全部实现了医保结余，实施DIP的医院大面积解决了科室亏损，整体适应情况较好◆■◆■■◆。后续展望：1)存量床位扩张◆■★◆◆★，拟新增2000余张床位陆续开放，对应当地存在需求缺口且为医院优势学科的治疗领域■★；2)单床产出增加，目前优质医院年单床产出为50-60万，通过加大周转、调整科室结构等方式有望促进平均年单床产出增加■◆■■；3)净利率提升，公司目标医院净利率为10%-12%，通过加大精细化管理仍有提升空间■■◆★■。体外医院资产优异，改制进度良好◆★◆■■★，已开启资产注入公司控股股东新里程002219）集团在全国近20个省市控股管理近40家二甲以上医院和200家基层医疗机构◆★◆◆★■，医疗和康养总床位数达到3万张。集团计划在2022年6月公司重整完成后的5年内，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。集团医院板块收入规模60亿左右，2023年净利率已达到7%-8%，其中头部医院净利率超过10%◆■◆，从改制进度来看，非上市板块二级以上医院70%为营利性医疗机构◆◆◆★★。10月16日，公司发布公告称拟以3★★◆◆◆.2亿元人民币向新里程康养收购重庆新里程100%股权，重庆新里程拥有金易医院、盛景医院等业务主体，总床位数超过1000张，2024年1-7月收入2.04亿元◆◆■★，净利润(含供应链)999万元，净利率(含供应链)4■★★★★.9%。此次收购对应PS1.02倍(按照2023年营收计算)，收购价格合理◆■◆。此次收购是新里程集团正式开启优质资产注入的起点。盈利预测我们预计2024-2026年公司收入分别为42.88/49.06/58.51亿元◆◆■★，归母净利润分别为1.35/2◆◆★★■■.63/3.80亿元■■■★，EPS分别为0★★◆.04/0.08/0.11元/股◆★◆★，当前收盘价对应PS分别为2.05/1.79/1.50倍，维持◆◆◆★■“买入”评级。风险提示：政策变动风险◆★；扩张进度不及预期风险。

　　事件简评2024年10月21日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入900★■★◆★.45亿元，同比增长0■◆■■.73%★◆★■■；实现归母净利润79.06亿元，同比增长0.83%。其中Q3单季度实现营业收入275■◆◆◆★◆.58亿元★◆◆★◆■，同比下降3◆★.94%◆■■◆★■；实现归母净利润21.74亿元，同比下降8.23%。经营分析运营商业务短期承压◆■◆，净利率稳定：2024年前三季度，全球经济增长动能不足■◆■，外部环境复杂多变，公司运营商业务在运营商资本开支下滑背景下有所下降◆■■■■★，Q3单季度业绩短期承压★★■◆◆★。因高毛利率运营商业务收入下滑，2024年前三季度，公司实现毛利率40★■★■.43%，同比下降3.24个百分点；实现净利率8★■◆◆■◆.71%，同比增长0.03pct。积极布局“连接+算力”，拓展市场空间★■◆◆★：受国内整体投资环境影响，公司正加速从全连接转向“连接+算力”，积极拓展市场空间。公司在业界率先提出OLink开放交换互联标准◆◆■■★■，并自研大容量交换芯片★★■★★◆，新互联AI服务器为大模型并行训练提供高效算力支撑；提供业界首个“专线接入+边缘算力”算网融合方案◆★★，解决边缘算力快速部署需求，助力中小企业数智化升级；星云大模型架构支持云边智算协同部署，提供10T-275TFlops不同算力规模的智能边缘硬件，灵活满足客户不同业务场景的需求。相关业务取得积极进展，未来有望加速发展■◆◆◆■★。终端业务快速推进：根据IDC发布的《2024年上半年中国云终端市场跟踪报告》，在公有云部署浪潮趋势下■◆■，公司凭借与运营商的紧密合作登顶云终端市场冠军，在云终端总体市场出货量、VDI解决方案云终端市场出货量均位居第一。10月11日★★◆■◆◆，在2024中国移动600941）全球合作伙伴大会上，公司展出了全面屏影像旗舰努比亚Z60Ultra领先版★■◆、国民卫星手机努比亚Z60SPro、创新裸眼3D新品红魔平板.3D探索版，以及电竞装备红魔系列等AI终端以及可适配中国移动云电脑能力的全系列云电脑终端，助力各行业合作伙伴数智化转型，未来终端业务有望持续拓展。盈利预测★◆★■◆、估值与评级我们预计2024-2026年公司营业收入为1308/1400/1513亿元◆★■，归母净利润为103/113/127亿元，对应PE为15/13/12倍，维持■◆◆◆“买入”评级。风险提示5G发展不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险■◆◆■；海外诉讼风险■★；人民币汇兑风险。

　　投资要点：事件。公司发布2024年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润6◆■★■◆★.24-6◆◆.72亿元(同比+30%-40%)，扣非归母净利润5.92-6.38亿元(同比+30%-40%)◆◆■。Q3单季度实现归母净利润2◆★◆★.05-2.53亿元(同比+10%-35%)，扣非归母净利润2.00-2◆◆.45亿元(同比+11%-36%)★★■■■■。AI驱动数据中心铜缆连接需求快速增长。随着AI的快速发展，大模型持续迭代与落地带来的云业务以及随之产生的海量数据603138）存储、训练等需求，海外云厂商都加大了对数据中心■★、服务器以及基础网络设施的投资。受益于新一代芯片技术的需求■★★★■，高速通信线产品将进入快速增长阶段■★■■◆。据公司半年报告援引LightCounting数据预测，在2023年至2027年期间◆■★，全球高速铜缆市场将以年复合增长率25%的速度持续扩张；预计到2027年底全球高速铜缆出货量将达到2000万条规模★■，进一步凸显了铜缆高速连接产品在市场中的增长潜力和需求◆■。积极布局下一代电线产品，研发推进顺利。高速通信线产品的开发■■★◆，产品性能衰减小、可靠性高，目前已小批量试用中◆◆★；完成了多款单通道224G高速通信线样品的开发，目前部分单通道224G高速通信线产品已完成了重要客户验证。汽车线Gbps混用车载以太网线缆的研发，产品可同时满足千兆以太网与万兆以太网测试要求★■★■★，具有信号传输速率稳定、防水、耐候性等特性，可广泛应用于车载激光雷达、高清视频及骨干网络系统等场景的数据传输★■★■◆，目前产品已批量交付中。工业线方面◆★★◆★★：完成了新型六轴工业机器人用控制电缆★★■★■、机器人本体用编码器电缆的产品开发，产品具有优异的拖链弯折性能■★★◆，可广泛应用于汽车制造、工业自动化等领域。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年收入分别为68.61亿元◆★★◆★、81◆■★◆■.95亿元、97.58亿元，归母净利润分别为9.38亿元■★★■、11◆★◆.27亿元、13◆■■■■★.34亿元，EPS为0.74元、0.89元★★、1◆★■◆.06元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024年动态PE区25-27X★◆■◆■，对应合理价值区间18.50-19◆◆★■★★.98元■◆★，“优于大市”评级。风险提示。产能扩张不及预期、行业竞争加剧。

　　风险提示：经济复苏◆■◆★、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击■■■。

　　事件◆★■★：公司发布2024年三季度报告。截止24Q3，公司年内实现营业收入120■◆■◆★.71亿元，同比+70.14%；实现归属上市公司股东净利润17.27亿元，同比增长54■■■■.46%◆■★；基本每股收益0.6221元，同比增长54■■★■◆★.44%■■★■◆◆。其中24Q3实现营收+120.65%至55.66亿元，实现归母净利润+69.99%至6.52亿元。全球黄金价格重心持续高位攀升，公司矿山资源综合利用效率稳步提升，多因素共振推动公司前三季度业绩创同期历史新高◆★。公司矿储勘探取得有效突破：截止2024H1，公司4座金矿矿山及1座铅锌银多金属矿山除采矿权外共拥有15宗探矿权，勘察范围达到175.42平方公里。根据23年年报披露数据◆■■，公司当前储量为◆★◆★：金金属156.78吨■■◆，银金属量7856.9吨，铅金属量61.37万吨，锌金属量128.36万吨，以及铜金属12■◆★.62万吨。24年8月，公司控股子公司吉林板庙子与吉林省自然资源厅签订《矿业权出让合同》，取得了吉林省通化县果松镇南岔村岩金矿普查探矿权★◆，勘查面积15.08平方千米，有助于吉林板庙子在保有资源稳定下保持探采平衡★★◆■■。24年9月，公司控股子公司内蒙古玉龙矿业1118高地铅锌矿探矿权已转为采矿权，矿权面积3.4821平方公里◆■，采用地下开采方式且生产规模达到99万吨/年，主要矿产品为银、锌、铜及铅★■■◆。考虑到玉龙矿业地处大兴安岭有色金属成矿带且是世界级有色金属矿床(银★■◆◆、铜、铅◆★、锌、金)重点地区，探转采的有效执行将进一步优化公司的矿产成长性。此外，24年8月末◆◆，公司已正式完成Osino公司100%间接控股的收购交割并将新增127.2吨黄金资源量，公司整体资源储备将进一步增厚。公司矿产金属稳定强增长：截止24Q3，公司前三季度矿产金产量已达6.28吨(其中Q3矿产金产量至2.12吨)◆■，产销比达103◆★.7%且产量端完成全年计划指标78■★■■★◆.5%。考虑到公司年内季均矿产量约2★◆◆■.09吨且Q3产量已较H1季均增长1.92%，显示公司综合矿山资源管理能力的有效提升且年内大概率超额完成计划指标■■◆★★。此外★★，截止Q3公司年内核心产品矿产银、铅精粉及锌精粉产量分别达到122◆◆★★■.82吨★■■◆★■、7955◆◆■.69吨及11026.01吨，其中Q3各品种产量分别占年初至今产量的33%★★、36.4%及49%，数据的变化有效反映了公司矿选能力的持续优化及成长属性的实质攀升◆◆★◆■■。从公司矿金远期产出角度观察■★■■，鉴于公司24年收购Osino项目将在2026年投产并形成年约5.04吨矿产金产量，结合公司其他矿产出项目数值推测，我们预计2024年公司矿金产量或增至8◆◆★■.6吨，至2026年有较高概率完成公司15吨的规划目标，这意味着公司仍是国内成长性最优的矿产金公司之一◆■★◆■。公司矿产金业务持续性优化。得益于黄金价格上涨★◆、矿山产能效率提升及降本增效新举措执行，公司矿产金毛利水平呈现持续优化迹象。截止至24Q3，公司矿产金毛利率已由67.98%(24Q1)升至73■■◆★.1%(+5.12pct)，公司合并摊销后的矿产金克成本已降至142.8元/克(较24Q1的156.32元/克继续下降13■◆◆■■.52元/克)，公司是业内矿金成本控制最优的黄金企业之一。此外，公司矿产银◆◆★、铅及锌精粉对应毛利率分别进一步升至47.72%、41.06%及40.41%，有效显示公司回采率、贫化率■■、选冶回收率、设备运转率等指标流程的优化及资源综合利用率的提升★◆★★◆■。考虑到黄金价格运行中枢的趋势性抬升，叠加公司资源综合利用效率的实质提高，预计公司单位产出成本将延续持续优化态势◆■★，这有助于公司后期估值弹性的释放◆★★◆。回报能力持续增强，资产负债率略有攀升：公司24Q3的ROE已升至16◆◆★★.26%(黄金行业平均9◆◆◆.61%)，销售净利率至15■◆◆◆■.89%(黄金行业平均8◆■★.74%)，显示公司较强的回报能力及矿业运营管理能力；同期公司资产负债率升至21.08%(黄金行业平均55■★■★◆◆.91%)，公司是国内资产负债率最低的矿金企业。盈利预测与投资评级：考虑到黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性★◆◆◆。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌格局。鉴于黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的发酵。而锌铅价格或在基本面供给仍显刚性下维持稳定。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为135.82亿元、147■■■.91亿元、171.39亿元；归母净利润分别为28.47亿元、34★★.17亿元及41.34亿元◆◆■；EPS分别为1.03元★★■■、1◆◆.23元和1★◆★.49元，对应PE分别为18.92x、15◆◆◆.77x和13.03x，维持“推荐”评级◆■■■★。风险提示：金属价格下跌风险■★■；产量不及预期风险；项目产出进度及项目技改进度低于预期风险◆◆★，应收账款核心客户占比过高风险■★◆。

　　核心要点：公司发布公告，拟回购部分H股并全部注销2024年10月17日◆◆，公司召开第七届董事会2024年度第五次临时会议审议，通过了《关于回购部分H股一般性授权的议案》，该议案尚需提交股东大会审议批准。根据该议案★■■◆★■：为更好地维护广大投资者利益★◆★■◆■，进一步增强投资者对本公司的投资信心，中联重科000157）股份有限公司结合自身财务状况和经营状况★■■，计划在合适时机回购部分H股★◆★★◆，回购的股份将全部予以注销，进而增厚本公司每股收益，切实提高股东的投资回报。主要产品9月行业销量边际好转，公司业绩有望保持增长从行业销量来看，9月份我国挖掘机★★■■、汽车起重机、随车起重机、塔式起重机和高空作业平台销量分别增长10■■◆.8%、-22.4%、-1.0%◆★、-56◆★★.6%、-12.8%★◆★，环比前值分别回升-1.0、-15.4、15.1◆◆★、13■■★★.9■◆★★★、16.9个百分点，随车吊、塔吊和高空平台销量回升明显。今年1-9月，我国挖掘机、汽车起重机◆◆◆★■、随车起重机◆◆★■、塔式起重机和高空作业平台销量分别增长-1.0%、-20★★★◆.9%、-5.6%、-59.7%■★◆、-14.5%，环比前值分别回升1.2、-0.2、0.5、0★★◆★■■.3◆★、0.1个百分点★★◆◆■◆，除汽车吊外其他公司主要产品行业销量均有所好转。从下游地产来看，随着地产政策支持力度持续加大，1-9月我国商品房销售面积■◆★★★★、房地产投资完成额和新开工面积分别增长-17■★.1%■◆◆★★■、-10★■★.1%、-22.2%，增速环比前值分别回升0.9★■、0.1、0.3个百分点■■◆★■◆。地产供需两端亦呈企稳回升迹象。公司传统优势业务严控风险，新兴业务收入和占比快速提升根据公司中报，今年上半年公司混凝土机械和起重机械业务收入分别减少7.6%、17.7%至42.1★■、82■★◆◆.7亿元，两项业务占公司总收入比重已由2023年59.2%下降至上半年50.9%◆★。而新兴业务方面。公司快速补齐超大挖和微小挖产品型谱，国内重点开拓头部客户和矿山领域，海外市场快速发展，推动上半年土方机械业务收入同比增长20.0%至35.2亿元■◆。同时◆◆，上半年公司高空机械、农业机械业务收入亦分别同比增长17.8%、112.5%至39.6■◆◆■◆■、23.4亿元，三项业务收入合计占总收入比例达40.0%★■，较2023年上升8■★.3pct。此外，矿山机械◆◆、应急装备、新材料等业务亦发展迅速，推动上半年公司其他机械和产品收入增长9★★■◆.8%至20.3亿元。投资建议公司作为我国工程机械行业龙头之一，起重机械和混凝土机械竞争优势显著。未来★■◆◆，公司海外业务有望随着公司国际化战略持续推进而保持快速增长，土方★■★◆、矿山◆★、高空机械等新兴业务规模保持快速增长◆◆◆◆，叠加国内需求逐渐企稳回升■★，公司业绩有望持续增长。我们预计2024-2026年★◆◆■★，公司营业收入为501■■◆★■★.1、557◆◆◆.2、635■◆★■★◆.7亿元，同比增长6■■◆◆◆■.4%、11.2%、14.1%；净利润42.1、51■◆◆■■.9、65.1亿元，同比增长20.1%、23.3%、25.3%。对应10月18日收盘价★◆■★■，市盈率为14.3■◆★◆◆、11★★.6、9.2倍。维持公司“增持”评级。风险提示国内工程机械复苏不及预期。海外市场景气度大幅下降。公司海外业务拓展不及预期。原材料价格上涨。大额减值损失■■★◆■■。

　　事件:10月21日，神火股份000933）发布2024年三季度报告★★：2024年前三季度公司实现营业收入283.1亿元，同比-1★■.1%；归母净利润35.4亿元，同比-13.8%，扣非后归母净利润34■★★■◆.1亿元，同比-15◆■■◆.7%。分季度看◆■★，2024年第三季度，公司实现营业收入100■★★★.9亿元■◆◆◆◆，环比+1.0%，同比+6.0%；归母净利润12.5亿元，环比+5.1%，同比-8.0%；扣非后归母净利润12.6亿元，环比+9.9%■◆◆◆◆■，同比-3.8%◆■◆■★。投资要点:2024年第三季度公司业绩实现环比增长★◆，可能与所得税下降和云南电价下降有关。铝：铝价下跌叠加氧化铝价格上涨。2024Q3长江A00铝均价为19562元/吨■■，同比上涨3.8%，环比下跌4◆■■.7%；成本端，河南氧化铝均价Q3为3917元/吨，同比上涨34★★◆★■★.3%◆★★，环比上涨7.4%■■★◆。环比来看，铝价较二季度有下跌■◆★，而氧化铝价格仍有上涨，对公司业绩有一定影响★★■★◆◆；同时云南Q3水电价格为全年低点，预计对业绩有增厚。进入四季度★◆，铝价和氧化铝价格环比明显上涨，Q4至今(截至10月21日)铝价平均为20664元/吨，环比+5.6%，氧化铝均价为4402元/吨，环比+12.38%◆■■◆。煤炭：Q3煤价下跌◆■，Q4煤价环比略有上涨。2024Q3河南喷吹煤和瘦煤市场均价分别为1263元/吨和1576元/吨，环比分别-0.9%和-0.4%，基本持平■◆■；四季度至今(截至10月21日)均价环比三季度分别上涨1★★★.8%和1.6%，预计煤炭盈利水平或有改善★◆■◆★■。其他：所得税率下降◆■◆■■■，中期分红★◆。2024Q3公司所得税率为20■■★★★◆.8%◆★◆★■，较二季度的26%有所下降，对业绩有一定增厚★■★。同时，公司公告进行中期分红，每10股派送现金股息3■★◆.00元(含税)，合计分配现金6★◆★.75亿元◆★★◆，分红比例为19★◆◆.1%■■★，对应当前(以10月21日收盘价计算)股息率1.6%★■★◆。此外，公司下属神火新材二期6万吨电池箔项目在8月全部投产■■★，且拆分上市工作仍在推进中。盈利预测与估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为393.5/407◆■◆■.8/421★■■◆.9亿元，归母净利润分别为48★■◆■★★.48/57.68/63.16亿元，同比-18%/+19%/+10%；EPS分别为2◆★◆■.16/2◆★◆■★.56/2.81元，对应当前股价PE为8.63/7★◆◆★.26/6.63倍，电解铝行业中长期供需格局好，公司产能处于新疆及云南◆■，成本优势突出★■■◆，维持“买入■◆★★■”评级■◆■◆■。风险提示：(1)主要产品价格大幅下跌和原物料价格大幅上涨的风险；(2)政策限产风险★■◆★★；(3)安全生产事故风险；(4)政策调控力度超预期风险等★■■◆■；(5)研究报告使用的数据及信息更新不及时的风险。

　　新洋丰000902）发布2024年3季报：公司前3季度实现营业收入123■★■★◆.67亿元，YoY+4.05%，归母净利润为11.13亿元，YoY+12.37%。其中，第3季度单季公司实现营业收入39.48亿元，YoY+2.92%，归母净利润为3◆◆★.75亿元■◆■◆■，YoY+24.88%。化肥产品销量增长、毛利率提升带动业绩增长。从收入端看，公司第3季度复合肥产品销售情况较好，在去年第3季度同期复合肥销量高基数的背景下，今年第3季度的销量仍比去年同期略微增长■■★★，再创同期新高。整体来看，公司今年前3季度复合肥销量整体增长8.8%，带动营收实现增长■★。从利润端看，公司前3季度综合毛利率同比提升1.41个百分点至16■◆★.10%，带动净利润增长。原材料单质肥价格趋稳，复合肥行业盈利有望修复★■◆◆■■。2020年至2023年上半年期间，受到全球流动性提升★◆◆◆、地缘政治等多重因素影响，公司复合肥产品的原材料——单质肥的产品价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，行业整体库存低迷，给复合肥企业的销量和生产带来了负面影响。自2023年下半年以来■◆★◆◆，原料单质肥价格逐步企稳★◆◆■，我们预期下游复合肥经销商采购备货节奏将逐步恢复正常，复合肥行业整体盈利情况有望随之修复，驱动公司盈利持续增长。持续完善产业链一体化布局。借复合肥业务强劲且稳定的现金流入■◆■◆，公司近几年加大了资本开支力度，主要包括磷酸铁及其上游配套项目、上游磷化工★★■、收购集团的磷矿等■◆。这些新产能的投入★★★■■◆，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类★◆，拓宽公司的成长空间。公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业★■◆，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长■★★◆◆；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间★■★■。我们维持对公司的盈利预测★◆■◆★，2024~2026年净利润分别为13.68、16.17和18★◆★.93亿元，对应EPS分别为1.07■◆★■◆、1◆★◆■◆★.26和1.47元◆★★，当前股价对应P/E值分别为12★■★■■★、10和9倍。维持“强烈推荐■■★■★”评级■★★。风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期◆◆■★★◆。

　　投资建议■★◆◆■■：前三季度杭州银行600926）盈利增速放缓主要是非息收入拖累，而在净息差阶段性企稳和规模较快增长下■■★■◆，代表核心盈利能力的净利息收入增速环比提升◆◆■■。同时■★◆■■■，资产质量保持优异，拨备水平稳定在高位，拨备反哺利润空间充足。该机构认为，受益于区域经济韧性和对公业务优势，杭州银行有望保持规模较快增长★◆◆◆◆；负债成本改善下，净息差进一步收窄的幅度有望下降；资产质量保持优异，拨备充足、利润反补空间较大◆■★■◆。预计2024-2026年归母净利润增速分别为19.1%■★★、16.3%■■★、15◆◆■★★■.0%★◆◆◆■★，对应BVPS分别为18■◆◆★■■.41、21◆■.63、25★◆■◆.34元/股◆★◆■■。2024年10月21日收盘价14◆■.5元/股，对应0.79倍24年PB。该机构继续看好公司区位优势、对公业务基础扎实带来的成长空间，维持“强烈推荐★★★”评级◆■■◆★◆。